1
重估软件
-
净新增 ARR：季度新增 ARR 等于新客户 ARR + 扩张 ARR – 流失 ARR。对于软件公司而言，其销售能力可以随季度而增长（通过增加更多销售人员），因此每个季度的净新增 ARR 也能够保持增长。如果不是，意味着公司的生产力出现了一定的问题。当观察第三季度的数据时，各季度净新增 ARR 显然正在减缓。下图显示了第三季度净新增 ARR 减去前四个季度的平均净新增 ARR 的值。值为负则说明第三季度的净新增 ARR小于前四个季度的平均值。可以看出大多数公司的第三季度净新增 ARR 都小于前四个季度的平均水平。
-
投资回报期变长：从整体来看，软件类公司在第三季度获得新增 ARR 方面的效率较低。下图显示了在过去 9 个季度，软件行业经毛利率调整后的投资回报期中位数。通常情况下，投资回报期的中位数为 20 个月，但在上一季度，投资回报期的中位数上升至 38 个月。鉴于过去 18 个月的招聘趋势，这一结果并不令人感到意外。
-
公司的指导性意见： 通常，当软件公司为即将到来的季度提供指导意见时，大约会有 75% 以上公司的指导意见会超过下一季度的普遍预期。“指导性上调”的中位数比普遍预期高出2.5-3%。在第三季度，只有 47% 的公司将第四季度的指导意见超过普遍预期。第四季度指导性收入增长的中位数实际只有 0.1%，低于第四季度的普遍预期。下图显示了相对于过去几个季度的普遍预期，中位数变化情况。如图所示，过去几个季度的指导性意见明显变弱。
-
2023 年的预测收入：下图显示了各公司对 2023 年的预测，多数公司对 2023 年的收入都有所下调。在第四季度财报披露后，这一趋势或将继续。
1
EV/NTM 收入倍数前 10 名
1
前 10 公司每周股价走势
1
估值倍数更新
SaaS 企业通用的估值体系是其营收的倍数 —— 美股是用其未来 12 个月的预测收入。
由于大多数软件公司都没有实现盈利，或者产生正向 FCF（衡量整个行业的唯一指标）。
即使是 DCF 也充满了长期假设。
SaaS 企业的特点是，早期的增长会带来之后
年份的利润。
以下的估值倍数是根据企业价值（市值 + 债务 – 现金）/ NTM 收入来计算的。
-
整体中位数：5.0x -
前五名企业中位数：11.2x -
10 年期利率：3.7%
-
高增长中位数：9.4x -
中增长中位数：5.2x -
低增长中位数：2.6x
1
EV/NTM 收入倍数 vs NTM 收入增长的散点图
增长与估值倍数有何相关性？
1
增长调整后的 EV / NTM Rev
下图显示的是 EV/NTM 的一致预期结果。
该图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜（或昂贵）程度。
-
NTM 增长率中位数：17% -
LTM 增长率中位数：29% -
利润率中位数：74% -
营业利润率中位数：-25% -
FCF 利润率中位数：0% -
净留存率中位数：120% -
获客成本回报中位数：38个月 -
S&M 收入百分比中位数：48% -
R&D 收入百分比中位数：28% -
G&A 收入百分比中位数：20%
1
总表
40 法则的计算公式为 LTM 增长率 + LTM FCF 利润率。
FCF 的计算方式为经营现金流 – 资本支出。
