云市场数据更新 – Cloud500博客

之前美国公布的 5 月份 CPI 数据高于预期。这意味着，如果通胀率高于预期，利率也有可能高于预期，而这将降低长期资产的价值（如：增长型软件股票），现值是未来现金流的折现。即使是对目前的成长型软件公司而言（如： Datadog、Crowdstrike 和 Snowflake 等），未来现金流对公司的估值影响也会比较大。随着利率的上升，未来现金流的贴现率也同时会上升，即它们当前的估值会降低。相反，一家低增长但高现金流的企业，其未来现金流对当前估值的影响反而不高，因此利率波动对其估值影响就较小。

从美国 CPI 数据来看 —— 5 月份的整体 CPI 为 8.6%（预期为 8.3%， 4 月份 CPI 上涨 8.3%）。核心 CPI（不包括能源和食品的 CPI）上涨 6%（预期为 5.9%，4 月份核心 CPI 上涨 6.2%）。

一个有趣的现象是核心 CPI 正在持续下降（3 月份为 6.5%、4 月份为 6.2%、5 月份为 6.0%）。在利率方面，美联储最关心的应该是核心 CPI。能源和食品的通胀更依赖于供应方，这意味着 美联储无法通过利率来控制这些物品的价格 （利率影响需求端而不是供应端来限制价格）。不幸的是，受战争影响，能源和食品受到了来自供应国家的巨大冲击。因此，核心 CPU 有所下降是一个好迹象，很有可能利好今年整体市场的利率水平。目前，能源（天然气）和食品（超市的物价）是美国人日常生活中最能感受到的通货膨胀。

如果想要将估值倍数反弹到长期平均水平，需要明确利率（以及通胀）将在何时稳定，尤其要判断最坏的情况会在何时发生。最坏的情况（与利率有关）出现之前，市场将面临更大的波动。另外，需要注意的是，美国 10 年期国债的利率已上升至 3.1%。

目前，软件公司的基本面并没有受到太大的影响，对于以 6 月份作为第二季度末的公司来说，第二季度即将结束。虽然有经济衰退的迹象，但还未真正发生。有传言一些公司将冻结预算，但事实上并没有很多人真正地去实施。预计在接下来的几个月里，就经济衰退对软件基本面的讨论将会有所增加，但这一切只有等到第三季度财报公示后，才能够对低迷市场的表现有一个清晰地认识（鉴于第二季度似乎不会受到经济衰退的影响）。但如果看第一季度财报，其中大部分公司对第二季度的预期都相当疲软。在第二季度的预期中，公司将增长的中位数上调了 0.7%。从历史上看，一般会将中位数调为 2%，因此，疲软其实是清晰可见的。

总之，不确定的时期可能会比设想的要长。优秀的软件企业能够在经济衰退期间表现得相当有弹性，如果利率不超过 3%，市场有可能已经触底了。但是，最早要到今年底或明年初才能够有数据来“证明”这一点。

季报摘要

EV/NTM 收入倍数前 10 名

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股价变化前 10 名

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估值倍数

SaaS 企业通常按照收入倍数进行估值 —— 大多数情况下是未来 12 个月的预期收入。下面数据是按照企业价值（市值 + 债务 – 现金） / NTM 收入来计算的。

总体统计：

整体中位数：6.7 倍

前 5 名的中位数：16.3 倍

3 个月的跟踪平均数：8 倍

1 年期追踪平均数：12.5 倍

按增长率进行分类：下图将 NTM 增长率超过 30% 的企业统计为高增长企业；增长率在 15%-30% 期间的企业统计为中等增长企业；增长率小于 15% 的企业统计为低增长企业。

高增长企业的估值倍数中位数：8.7 倍

中等增长企业的估值倍数中位数：6.7 倍

低增长企业的估值倍数中位数：3.6 倍

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EV/NTM 收入倍数与 NTM 收入增长

下图显示了增长与估值倍数的相关性。

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经 增长调整后的 EV/NTM 收入

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运营数据

NTM 增长率中位数：25%

LTM 增长率中位数：32%

利润率中位数：74%

运营利润率中位数：-24%

FCF Margin 中位数：3%

净留存率：120%

CAC Payback 中位数：32 个月

S&M 收入中位数：46%

R&D 收入中位数：27%

G&A 收入中位数：20%

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其他指标

40% 法则的计算公式为： LTM 增长率 + LTM FCF 利润率。 FCF 的计算公式为：运营现金流 – 资本支出。

经利率调整后的投资回收周期计算公式为：（上一季度的 S&M ） / （上一季度的净新 ARR* 利润率） *12 。它表示一家 SaaS 企业收回其全部获客成本所需的月数。大多数上市公司并不披露净新增 ARR ，所以采用隐含 ARR 指标（季度订阅收入 * 4 ）。净新 ARR 的公式为：本季度 ARR 减去上一季度的 ARR 。没有披露订阅收入的公司标为 NA 。

*文章翻译自：https://cloudedjudgement.substack.com/，如需原文请与我们联系。

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