2021 年私营 SaaS 公司估值更新

本篇文章，我们会分享从 2021 年第一季度开始以来对 SaaS 行业的观察，并对所追踪的上市公司估值（SaaS Capital Index）进行更新。正如此前所指出的那样，在对私营 SaaS 公司进行估值时，上市 SaaS 公司的数据是最好的参考，因此我们创建了 SaaS 资本指数（SaaS Capital Index，SCI），作为私营、单一经营、B2B、SaaS 公司的最新估值工具，以帮助他们确定自己的估值。SCI 剔除了年度合同价值（ACV）很低的公司，因为这些公司的特征更类似于 B2C 公司，而非 B2B 公司。SCI 基于的是公司年销售额（ARR），而非像其他指数使用的是预测收入。有关 SCI 的更多信息，请参见我们2021年一季度的数据更新和私营 SaaS 公司估值框架。

SaaS 公司估值倍数

在 2020 年第三季度数据更新报告中，我们看到 SaaS 上市公司的估值已经飙升至历史新高，并且这一上涨趋势一直持续到了第四季度。 2021 年初的估值倍数要比 2020 年初要高 69%。

2020 年 12 月 31 日，B2B 领域的 SaaS 上市公司的估值中位数是 16.6 倍 ARR。

在先前的研究中，我们将投资组合中的私营、B2B 类 SaaS 公司在融资和并购事件中的估值倍数与当前公开市场的估值倍数进行了比较，并得出私营公司的估值通常比同时期的公开估值倍数低 28%。如果将历史上私营公司 28% 的折价率套用到当前市场上，那么当前私营 SaaS 公司的估值倍数为 12 倍 ARR。上图显示的是公开市场估值的长期趋势以及我们对私营公司估值的估计。需要注意的是，上图中的私营公司估值曲线是与公开市场估值的简单比率，截至 2021 年 1 月，我们并没有看到像上图虚线预估出的私营公司估值有所上升。根据公司的指标不同，我们在 2020 年下半年看到的所有私营估值倍数仍保持在 3 ~ 10 倍的历史范围内。我们正在密切追踪私营公司估值倍数，并计划在今年晚些时候披露我们假设的公私股折让变化（如果有的话）。

上市 SaaS 公司估值的多重标准差

上市 SaaS 公司的股票价格差别很大，同样，一些公司的估值非常高，而另一些公司的估值会非常低，但我们仍能从中找寻一些发现。在下图中，蓝线显示的是目前 61 家上市公司的标准差，它在上月略有下降，为 17.6 倍，但仍处于历史最高点。

估值偏差主要受高估值公司影响，而非低估值公司。的确，并非所有的公司都能从估值上涨中受益，但在所有上市 SaaS 公司中，最低的估值仍达到 3.4 倍 ARR，这在十年前，只是估值倍数的中位数！因此，即使是这个市场中的“输家”也做得很好，虽然它们落后于同行，但这恰恰说明了 SaaS 是整体经济中的一个亮点。（见下面的指数对比图）。

高方差主要是由一家公司 —— SnowFlake 所造成的，该公司估值倍数为 123 倍 ARR。该指数中估值倍数第二高的是 Unity Software，为 52.5 倍 ARR，还有许多公司的估值在 30 ~ 40 倍之间。如果我们将 SnowFlake 从该指数中剔除，那么标准差会下降至 11.5 倍，这大约是 SnowFlake 加入 SCI 前一年的水平。

2020 年 SCI 与大盘对比情况

2020 年 3 月，SCI 迅速下跌了 12.5%。 随后该指数迎来剧烈反弹，到第二季度末，SCI 上涨了 37.2%。在经历了第三季度较为平和的反弹后，SCI 在第四季度又出现了飙升，与 2019 年底相比，SCI 上涨了 78.2%。总体而言，SCI 与大盘指数的总体走势相同，但在每个阶段都强于大盘。

在有全年交易数据的 SCI 股票中，只有 4 支股票全年没有上涨，只有 1 支股票（ Cornerstone OnDemand, ，下跌了 25% ）跌幅超过 3% 。年回报率中位数为 61% 。

SCI 最高倍数公司

下表列出了 SCI 中 ARR 倍数最高的 10 家公司。

延续我们在第三季度末注意到的趋势，最近上市的股票显示出极高的估值倍数。去年 9 月上市的 SnowFlake 是 SCI 中倍数最高的公司，也是唯一一支估值倍数达三位数的股票。排名第二的是 Unity Software ，它同样于去年 9 月上市。 Zoom Video 的倍数在 SCI 中排第 9 位，尽管该公司在去年第四季度下跌了 28% ，但它的同比涨幅最大。

SCI 最低倍数公司

下表列出了 SCI 中 ARR 倍数最低的 10 家公司。

截至 2020 年，Cornerstone OnDemand 的倍数在 SCI 中排名最低。Cornerstone OnDemand 已经连续三个季度成为 SCI 中倍数和股票跌幅最大的公司，是 SCI 中表现最差的股票。该公司在去年第四季度的涨幅为 21%，与 SCI 中所有股票整体涨幅的中位数较接近。

尽管 FireEye 受第四季度 SloarWinds 黑客事件的影响，股价上涨，但它仍然是 SCI 中倍数最低的股票。FireEye 在第四季度的股票涨幅和第四季度的倍数变化都是最大的。

2020 年第四季度观察与 2021 年预测

在经历了沉寂的第二季度和表现普通的第三季度后，2020 年第四季度的融资和并购活动激增。该季度有 5 家 SaaS 资本投资组合公司卖出或融资，其中大部分发生在 12 月。
上市公司的估值持续攀升，但我们还没有看到私营公司的估值能上升到同样高度。我们投资组合公司的估值倍数为 4 至 9 倍 ARR —— 与 2020 年第三季度前的私营 SaaS 公司一致。我们已经听到了关于交易竞争激烈、风投和并购估值更高的传言，但目前还没有看到任何有关这方面的数据。
新一届的美国政府正在讨论对更大、更持久的刺激计划，如 1.2 万亿美元的刺激计划。如此大规模的刺激计划将直接推动经济，并间接推动股市。
几乎所有的专家都认为有足够的空间能够吸收刺激措施，而不会引起对通货膨胀的担忧。
美联储似乎对此表示赞同，同时也没有暗示在可预见的未来会进行加息。
较为乐观的是，许多经济学家和投资者预测，随着全球经济走出疫情，被压抑的需求将出现爆炸式增长（储蓄率在去年大幅上升），“咆哮的 20 年代”将再次出现。
软件行业在这场疫情中表现非常出色。随着教育、政府和其他行业的快速数字化转型，这一趋势将持续。
在融资方面，私募股权基金比以往任何时候都要多，规模也要大，所以 SaaS 公司应该会继续获得充足的资金，正如上文所讨论的那样，私营公司的估值是否会随着上市公司的估值增加而增加，这将是一件有趣的事情。
强劲的股市也大大提高了私营公司的退出机会。上市公司拥有更强劲的资产负债表，因此可以提出更高的报价。