是什么推高了 SaaS 公司的估值？

著名的风险投资者和博客作者 Tomasz Tunguz 与 我们讨论了公开市场愿意为高增长公司溢价投资的原因，以及这些投资会如何影响早期云公司

VC 往往是一群很有效率的人。但如果要对效率最高的 VC 进行排名，Redpoint Ventures 的董事总经理 Tomasz Tunguz 将会排名第一。他早期便押注了 Looker，并于今年以 26 亿美元的价格卖给了 Google。

Tunguz 不仅是一个活跃的早期投资者，同时还养育了 5 个年龄在 2 岁至 8 岁之间的孩子，并且他以专注于 SaaS 的数据驱动博客而闻名。

在公开市场和宏观经济条件的背景下分析初创企业的指标是 Tunguz 的一大兴趣爱好，他很乐意与世界分享他的见解。

在其最近的一篇文章中，Tunguz 比较了过去四年里高增长的软件上市公司和私募公司的相对估值。他的分析显示，在 2017 年和 2018 年，一个“后期”SaaS 初创公司的年平均增长至少 50%，其估值倍数高于上市公司。

但这一趋势在去年发生了反转，“从 2019 年开始到 2020 年”，二级市场的估值倍数更高，Tunguz 在其博客中写到，“这意味着，现在在公开市场融资的成本低于在私募市场上的融资成本。”

Tunguz 的结论是，只要这一趋势继续保持下去，我们就会看到有更多的后期初创企业选择在公开市场进行融资（通过 IPO、直接上市或 SPACs）。

《Venture Capital Journal》近期对 Tunguz 进行了采访，他一边给自己的五个孩子做了午餐，一边谈论了公开市场可能愿意为高增长公司溢价投资的原因，以及这对早期投资者来说的意味着什么。

以下是经过编辑的谈话内容：

据报道称，一些快速增长的早期 SaaS 初创企业正在以年营收 100 倍的价格筹集资金。在云软件市场，哪一个细分市场出现了这样的投资者需求？

我认为，软件市场竞争最激烈的细分市场是那些年营收在 50 万美元至 500 万美元之间，同时拥有 15 至 40 名员工的初创公司。这些公司之所以吸引投资者，是因为他们虽然是早期阶段的公司，但回报潜力很大，此外，这些公司的一些关键风险已经降低，可以对其收入增长进行预测。

您认为投资者为什么愿意为发展到这个阶段的公司支付溢价？

你可以看到目前有许多不同的投资者都在竞相投资早期阶段的公司。不仅有传统的风投机构， 我们同时也看到了对冲基金在争夺这些交易。 对冲基金经常会把早期押注作为导流工具。他们可以在早期押注上蒙受损失，只要这能让他们有机会在以后的几轮融资中投入更多的机会。

但估值也与公司的增长预测和投资者愿意持有的时间期限有关。

在您最近的博客中，您提供的数据显示，相比私营投资者，公共投资者现在愿意为高增长的 SaaS 公司以更高的价格进行投资。您认为这其中的一些原因是什么？

我认为主要有以下几个原因。

较低的资金成本推动了股票价值。此外， 随着上市公司的数量在过去 20 年里下降了 50%，公众投资者的投资机会也越来越少。 最后，由于利率接近零，高增长的科技公司在风险调整后会看起来更有吸引力。

私募 市场看上去似乎有点平淡。为什么我们没有看到 一级市场 初创公司的估值向上市公司股票一样升值？

在私募市场，没有那么多的投资者会来竞价。一笔典型的风险投资交易大约会有6、7 家投资方，他们可能有机会接触到管理团队，并有能力竞争和获胜，而股票市场的投资者人数显然要多得多。

您认为目前 SaaS 估值是否过热？

在所有潜在的软件和基础设施支出中， 大约只有 20% 的资金被用于云市场。如果你假设终端类 SaaS 的渗透率约为 60%，那么这便意味着这个市场最终有可能会增长至三倍。 当然，这是一个长期的展望。

但在短期内，私募市场的投资者需要承担很大的风险。以目前的估值而言，其估值倍数是否会跌一半？我认为这是有可能的。因为我们在 2016 年就看到了。

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